家用電器行業(yè)周報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低 板塊配置價(jià)值上升

盈利回升+估值回落，板塊配置價(jià)值上升

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，板塊配置價(jià)值上升。2022 年1 月至今(截至1 月28日)，家電指數(shù)(申萬(wàn))回調(diào)4.6%，跑贏滬深300 指數(shù)3.1pct，體現(xiàn)了較好的“避風(fēng)港”特性。上周(2022.01.24-2022.01.28，下同)市場(chǎng)整體出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)，外部因素主要是兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的鷹派表述使得投資者擔(dān)心美國(guó)加息后面臨流動(dòng)性收縮，二是美俄兩國(guó)圍繞烏克蘭問題產(chǎn)生的地緣政治危機(jī)在上周進(jìn)一步升級(jí)，海外市場(chǎng)因此大幅下跌；內(nèi)部來(lái)看，部分前期估值較高的板塊盈利增速或?qū)⒉患邦A(yù)期。內(nèi)外因素交集的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，迎來(lái)了較大幅度的整體回撤。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在全國(guó)兩會(huì)臨近的時(shí)點(diǎn)上，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將強(qiáng)化，房地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)邊際寬松，而市場(chǎng)回撤帶來(lái)了地產(chǎn)鏈板塊左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。

家電基本面方面，我們選取17 只家電股票作為研究對(duì)象，其整體ROE(ttm)自18 年中報(bào)見頂后處于下降通道，20 年三季報(bào)ROE(ttm)為最低值17%，之后觸底反彈，截至21 年三季報(bào)ROE(ttm)回升至21%，仍低于歷史均值23%(2014 年一季報(bào)-2021 年三季報(bào))。展望2022Q1，家電板塊的利空逐漸鈍化+估值偏低，較好的配置時(shí)點(diǎn)逐漸臨近。(1)利空鈍化：原材料價(jià)格開啟下行通道，疊加基數(shù)上升，2022 年上游成本壓力邊際遞減。(2)估值偏低：

核心家電股整體PE 相對(duì)大盤的估值回落至歷史均值附近。(3)配置價(jià)值上升：過(guò)去16 年的經(jīng)驗(yàn)表明Q4 至次年Q1 是勝率較高時(shí)段。建議關(guān)注三條主線：(1)受益于基本面復(fù)蘇的傳統(tǒng)龍頭，關(guān)注格力電器、海爾智家、美的集團(tuán)、老板電器、九陽(yáng)股份、蘇泊爾；(2)關(guān)注海信視像，股權(quán)改革催化+激光電視放量+產(chǎn)品走出國(guó)門；(3)景氣度高位的新興家電，相關(guān)標(biāo)的有科沃斯、石頭科技、極米科技、火星人。

基本面：12 月地產(chǎn)銷售低位震蕩，家電零售略顯疲軟地產(chǎn)數(shù)據(jù)：2021 年1-12 月全國(guó)商品房銷售面積較2020 年同期增長(zhǎng)1.9%(較19 年同期+4.6%)，2021 年12 月單月較2020 年同期下降15.6%。雖然當(dāng)月政策層積極表態(tài)較多，但行業(yè)信心恢復(fù)仍需時(shí)日，房企與購(gòu)房者目前普遍處于觀望狀態(tài)，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售和投資延續(xù)21 年下半年來(lái)的低迷狀態(tài)。1-12 月房屋竣工面積同比+11.2%，其中12 月同比+0.8%，竣工仍顯韌性。

家電產(chǎn)銷：(1)空調(diào)：出廠方面，12 月家用空調(diào)出貨1152 萬(wàn)臺(tái)(yoy-0.3%)，其中內(nèi)銷574 萬(wàn)臺(tái)(yoy-4.5%)，制造成本上漲導(dǎo)致終端價(jià)格較高，零售需求平淡；12 月空調(diào)出口578 萬(wàn)臺(tái)(yoy+5.3%)，增幅邊際提升，或因歐美黑五及圣誕季需求上升。零售端：12 月空調(diào)全渠道零售量/額同比-26%/-19%，較2019 年同期分別-37%/-20%，主因受到地產(chǎn)銷售偏弱等因素影響。價(jià)格方面，20Q4 起行業(yè)均價(jià)同比轉(zhuǎn)正，12 月線上/線下價(jià)格維持增長(zhǎng)，同比分別+7%/+8%； (2 ) 大廚電： 12 月油煙機(jī)全渠道零售量/ 額同比+4%/+8%，較19 年同期-4%/+10%，景氣度有所修復(fù)；(3)冰箱&洗衣機(jī)：

12 月冰箱量/額較2020 年同期-9%/-0.3%，較19 年同期-5%/+5%，洗衣機(jī)12月零售量/額分別同比-23%/-13%，較19 年同期-24%/-12%。(4)清潔電器：12 月清潔電器線上零售量/ 額同比-4%/+12%，線下零售量/ 額同比-9%/+16%，基數(shù)增高導(dǎo)致同比趨緩。

風(fēng)險(xiǎn)分析：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；本幣大幅升值。

（文章來(lái)源：光大證券）

標(biāo)簽： 市場(chǎng) 配置 價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)偏好 降低 板塊 上升 家用電器 行業(yè)