機(jī)構(gòu)一周回顧展望：科技成長(zhǎng)初現(xiàn)“絕望性?xún)r(jià)比” 成因、展望與應(yīng)對(duì)

本期投資提示：

一、科技成長(zhǎng)調(diào)整，“絕望性?xún)r(jià)比”初現(xiàn)，成因、展望與應(yīng)對(duì)。國(guó)防軍工、電氣設(shè)備、電子的賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散指標(biāo)已低于10%，處于歷史極低值區(qū)域。景氣科技在2020-21 大部分時(shí)候，都是遠(yuǎn)離短期高性?xún)r(jià)比區(qū)域的，賺錢(qián)效應(yīng)鮮有有效收縮。

所以，景氣科技能調(diào)整到當(dāng)前的狀態(tài)，一定有明確的成因，我們重點(diǎn)總結(jié)三點(diǎn)：

(1) 美聯(lián)儲(chǔ)似乎“只有更緊，沒(méi)有最緊”，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)2022 年加息6 次已成大概率，加息7 次的概率也已不容忽視。

(2) 景氣科技21Q4 公募持倉(cāng)集中度已觸及臨界值 + 新基金發(fā)行開(kāi)門(mén)紅落空，市場(chǎng)回歸存量博弈 + 穩(wěn)增長(zhǎng)低估值邏輯未到破壞時(shí)，風(fēng)格擠壓猶在。景氣科技微觀(guān)結(jié)構(gòu)矛盾消化勢(shì)必是一個(gè)痛苦的過(guò)程。

(3) 2 月景氣科技一季報(bào)預(yù)期尚無(wú)法有效形成。計(jì)算機(jī)和傳媒，市場(chǎng)關(guān)注度高，但業(yè)績(jī)確定性偏低，行業(yè)層面的改善尚無(wú)明確線(xiàn)索。

明確了成因，如何做展望？

看短期，科技成長(zhǎng)性?xún)r(jià)比已明顯改善，超跌反彈不需要解決所有問(wèn)題，可能在“很博弈的時(shí)點(diǎn)”出現(xiàn)。但如果中期問(wèn)題不解決，可能只是弱反彈。超跌反彈的發(fā)生，行情從調(diào)整階段進(jìn)入磨底階段。看中期，科技股中級(jí)別反彈可能需要滿(mǎn)足兩個(gè)條件：1) 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮兌現(xiàn)，緊縮預(yù)期的演繹邊界明確。2) 科技成長(zhǎng)景氣分化的線(xiàn)索明確，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是有效反彈的起點(diǎn)。

有了展望，如何應(yīng)對(duì)？

這種情況下，我們建議把更多精力用在備戰(zhàn)中級(jí)別機(jī)會(huì)上。調(diào)整過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)于科技成長(zhǎng)短期驗(yàn)證的要求越來(lái)越苛刻，但研究上，卻應(yīng)該勇于看得更長(zhǎng)。哪些行業(yè)22H2 供需格局、盈利能力有望重新改善，哪些行業(yè)22 年差23 年好，這些問(wèn)題都偏前瞻，想清楚這些問(wèn)題，有助于在風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)、市場(chǎng)上漲有彈性的階段選對(duì)結(jié)構(gòu)，這可能才是2022 年的勝負(fù)手。

二、穩(wěn)增長(zhǎng)板塊投資按照原計(jì)劃進(jìn)行，只做春季躁動(dòng)，做到兩會(huì)前。

(1) 當(dāng)前對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)板塊最樂(lè)觀(guān)的預(yù)期其實(shí)是地產(chǎn)改善不易，寬信用還要再發(fā)力，基建還要提供更多支撐，一季度政策表態(tài)和社融信貸的驗(yàn)證相對(duì)有保障。

(2) 對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期和驗(yàn)證的要求還是要嚴(yán)格一些，不是不可以線(xiàn)性外推，但要審慎評(píng)估。

(3) “買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)兌現(xiàn)”建議不變，一旦外推寬信用不確定性明顯增加，或者穩(wěn)增長(zhǎng)效果的驗(yàn)證，開(kāi)始比政策催化的驗(yàn)證更重要，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的股價(jià)阻力就可能明顯增加。所以，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊投資按照原計(jì)劃進(jìn)行，只做春季躁動(dòng)，做到兩會(huì)前。

兩會(huì)后，消費(fèi)和科技景氣分化線(xiàn)索的重要性將明顯提升。

（文章來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）

標(biāo)簽： 絕望性?xún)r(jià)比 賺錢(qián)效應(yīng)