北京時間2 月11 日，央行發(fā)布2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，我們認為，報告中透露出的以下信號值得關注。
強調發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能?？偭糠矫妫C合運用多種貨幣政策工具從量價上對實體經濟提供支持。報告在專欄2 中提到“保持流動性合理充?！?，從量上通過降準投放了2.2 萬億元長期資金，同時提到“推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，從價上充分發(fā)揮LPR 改革效能，其中2021 年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，比2020 年下降0.1 個百分點。結構方面，報告多次提到“信貸結構不斷優(yōu)化”，其中主要包括針對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的結構性貨幣政策工具。報告在專欄4中提到，2022 年1 月1 日起實施兩項直達工具接續(xù)轉換，截至2021 年末，兩項工具共撬動全國銀行業(yè)金融機構發(fā)放普惠小微信用貸款10.3 萬億元、對16 萬億元貸款本息實施延期，工具的接續(xù)轉換更有利于減輕小微企業(yè)抵押品短缺、融資難問題，支持“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳌瓘娬{流動性合理充裕，引導關注利率指標。報告在專欄1 中重提銀行體系流動性影響因素，區(qū)分了短期影響因素和長期影響因素，主要還是為了引導市場角度從市場利率觀察流動性松緊程度，而非數量指標。從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市場利率。從市場利率來看，銀行間市場存款類機構7 天期回購加權平均利率穩(wěn)定在7 天逆回購利率附近，體現了操作的靈活性、有效性。
宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，不會對寬信用形成約束。報告在專欄3 提到穩(wěn)杠桿在2021 年取得顯著成效，于2020 年四季度以來連續(xù)五個季度保持下行，為今年加大跨周期調節(jié)力度、增強信貸總量增長創(chuàng)造了政策空間。
此外，報告也提到疫情爆發(fā)以來，我國宏觀杠桿率增幅相較外部主要發(fā)達經濟體而言更為可控，體現出了我國以我為主的政策主基調。
防風險取得階段性成果，重視程度有所提升。報告在專欄6 中提到，對于處置高風險機構、整治金融亂象、應對外部沖擊、健全金融法治等問題上都取得了階段性成果，金融體系穩(wěn)定性進一步提升，更有利于服務實體經濟。報告中還提到“資管新規(guī)過渡期于 2021 年底如期結束，資管產品規(guī)模穩(wěn)中有增， 結構不斷優(yōu)化，凈值型產品比例大幅提升”，從社融增量結構來看，表外融資也保持了持續(xù)壓降的趨勢。
內外環(huán)境更趨復雜，更需加大跨周期調節(jié)。報告提到2021 年“實現了較高增長、較低通脹、較多就業(yè)的優(yōu)化組合”，整體呈現高質量發(fā)展的五年規(guī)劃開局，但仍面臨著三重壓力。外部面臨著疫情不確定性和主要發(fā)達經濟體宏觀政策普遍轉向的問題，更需注意國際資產價格震蕩調整所引起的金融風險，以及產生的外溢效應。此外，在全球高通脹的情況下，報告中提到我國“未來CPI 運行中樞可能較上年溫和抬升，繼續(xù)在合理區(qū)間運行”，預計全年呈現CPI 小幅抬升、PPI 延續(xù)回落的走勢。
風險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。
（文章來源：中銀國際證券）
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